1、山东地区沥青产业链企业调研主要观点

自去年年底以来沥青期货价格出现大幅波动，尤其是3月份之后期价的回调，供需基本面现状及未来将如何演绎是市场的重点。本次草根调研的目的主要为了从企业层面获取更为一手的数据辅助于基本面的判断。调研的对象包括三家山东地方炼厂和一家高速公路公司，其中三家企业拥有上海期货交易所指定交割厂库或仓库。根据2016年的统计数据，三家炼厂沥青产量在国内炼厂中的占比为11%，在山东地区的产量占比约为57%。

调研结论：沥青生产企业对于未来现货价格普遍较为悲观，主要系炼厂产能过剩，尤其是被调研的一家炼厂计划在今年9月增加500万吨/年的常减压产能，配套1-2万吨/天的沥青产能，区域性供需矛盾将会进一步加重。3月份出现的沥青原料马瑞原油供给紧张的情况未来或将得到缓解，然而马瑞原油的供应预计难以同步跟上国内炼厂扩能步伐，产能过剩的矛盾并不会完全转移至沥青价格上。以当前沥青现货价格计算，生产沥青仍有一定利润可图，企业不会停产。即便是有亏损，生产企业也会优先选择保市场份额而维持生产。沥青终端需求用户某高速公路企业看好沥青的未来的需求，需求集中释放可能会需要等到2018年，尤其是雄安新区建设对需求将带来明显的提升。

2、山东地区沥青产业链调研主要内容

2.1、山东地区某高速公路公司

库容和库存：该司沥青采购方式为炼厂直接运输，沥青运费大约为60-70元/吨，还有一条从齐鲁石化直接输入的沥青输送管道。所采购沥青一部分直接用在高速公路建设上，一部分作为贸易用途，日出货能力为3000吨。公司拥有上海期货交易所交割仓库资格，交割库有6个储存罐，每罐库容5330立方米，3万吨，实际一般最多储5000吨，社会库容大约1万多吨。今年计划扩建2-3万吨的库容。

需求：预计十三五期间该司工程沥青用量为50万吨左右，需求释放的时间点不在今年而在2018年。看好明年北方的需求，尤其是雄安新区的建设。公司目前主要建设日潍连接线，未来主攻济青高速。旺季时产不足需，需求集中释放，到年底没需求，这是沥青的需求特性。1612合约对应的不是需求旺季，但是期货价格一路上涨。按照往年常态，12月已经没有需求了，但是实际需求中的施工弹性很大。去年年底，华东、华南、西南项目年底赶工。需求反常存在一些领先信号，譬如跨区域货源的调动，华南某贸易商在11月就开始从山东地区拿货。上半年是需求淡季，沥青社会库存都是挺满的，因为不是施工高峰，货源在贸易商之间流动。

现货定价模式：沥青期现货走得很不一致。4月1日之前期货下跌，但是现货没动，上下游博弈加剧。华东地区在3月10日出了5万吨的货，期货的连续下跌对贸易商情绪影响比较大，拿货的积极性受到非常明显影响。期货交割成本大约为200元/吨，只有期货升水现货300元/吨或以上，期现套才会比较多。

现货定价模式是固定价格，不是升贴水方式，根据产销库存情况定价。沥青现货定价主要还是看中石化，中石油在华东的炼厂比较少。贸易商和其他炼厂主要跟着中石化的价格走。上下游都会参考期货价格。

2.2、地炼A

炼厂产能产量及库容：山东地区某炼厂，一次原油加工能力为230万吨/年。2014年开始产沥青，产量为20万吨，2015年产量为50万吨，2016年产量为128.8万吨，产量全国排名第四，仅次于辽河石化、茂名石化和镇海石化、民营第一。今年的产量目标为保140万吨，冲150万吨。沥青主要牌号是70#和90#，改性装置SBS已经上了，订单式生产模式。90#是2-3万吨/月，70#是12万吨/月。9月初计划上一套500万吨/年的常减压装置，配套沥青产能为1-2万吨/天。沥青主要销往山东、河南、河北、安徽和山西等地。

厂库库容是6万吨，年底预计扩容至10万吨。厂库仓单一般提前一个星期生产，可以回购本厂仓单。仓单回购，意味着现货压力。淡季让贸易商拿货冬储，地炼目前是中低位库存。生产沥青的原料主要是委内瑞拉的马瑞原油，收率大约为60%，吨沥青生产成本大约为2,000-2,100元。马瑞原油通过中燃油拿货，不占进口配额。3月马瑞原油较为紧张。马瑞紧张时，会转产焦化料。

现货定价模式：每月1号、11号和21号为现货调价日。沥青期货的价格也会作为参考。定价主要依据市场的需求量，对油价并不敏感，参考中石化、中石油的价格。

需求：4月份是淡季，5月份需求启动，6月旺季。需求比较饱和，炼厂生产能力远超需求。

2.3、地炼B

炼厂产能产量及库容：山东地区某炼厂，两套常减压装置，一套是150万吨/年，一套是100万吨/年，其中150万吨/年的装置在检修。炼厂沥青的产能是100万吨/年，2016年的沥青产量47万吨，今年计划产量与去年差不多，目标为50万吨左右。本着利润优先原则，炼厂所产沥青较齐鲁石化的沥青要贵50-80元/吨。沥青库容为5万吨，库存大约为1万吨，限量发货，主要辐射京津冀地区，70#、90#、110#随时切换。公司的客户多为各地公路局，终端用户比较多，100公里范围内大约60-70元/吨的运费。

现货定价模式：现货可以锁价，但是最长是一个月的时间。价格调整根据合同量，有合同支撑，合同量不足才会降价，合同需求旺盛相应涨价，也会参考同行的价格。去年过年期间仍在出货，马瑞油供应跟不上。2017年1季度销量是过去多年来的峰值。吨沥青生产成本大约为2,400元/吨，现在的利润大约为300元/吨。长期通过中燃油进口马瑞，原料供应有保障。沥青与焦化料之间的价差关系会，但不一定会根据价差改变生产计划，只会微调。焦化料可能会转产沥青，但是沥青一般不转产焦化料，保证品牌沥青市场占有率。

需求：销售部门负责人认为现货价格难以再涨，因为炼厂的生产能力比较强，产能供大于求。此外，黄骅和沧州等地库存已经满库，社会库存量不小。

2.4、地炼C

炼厂产能产量及库容：山东地区某炼厂，原油一次加工能力是1500万吨/年。生产沥青原料主要是委内瑞拉的马瑞原油，公司有从日照港到炼厂的输油管道，但是由于马瑞重质原油不好输送，一般通过火车运输。每年马瑞供应都没有问题，4月份马瑞供给预计比较宽松。沥青产能为4800吨/天。公司一共拥有15个沥青储备罐，储备能力9万吨，交割厂库库容3万吨，交割库一直没货。装车能力是1万吨/天，有自己的运输公司。2012-2016年沥青产量分别为8, 26，37, 72, 101万吨，2017年计划生产80万吨。

现货定价模式：期货对现货的指导意义不大，没有完全关联，还是根据现货来定价。调研时恰逢该司价格会议，会议结束后将70#沥青结算价下调50元/吨。

需求：需求比去年好，不过整体供给也在增加。3月份销量比较好，日产量在5000吨左右，供不应求。公司的生产模式是装置开一段时间，积累一部分库存，再消化库存，再重启装置。据悉，该炼厂于4月5日起重启沥青的生产。

3月份市场上传出生产沥青重要原料马瑞原油供给紧张。被调研的三家地炼均表示马瑞原油均足量供应，因为需求量较大，中燃油优先保障。马瑞紧张只是暂时性的，委内瑞拉严格兑现减产而减少供应的概率较小。因此，原料对供应的影响将会弱化。

3、投资建议

自3月底至4月初以来，据称多地海关发生韩国进口SK沥青遭到严查，韩国沥青难以入关。海关的数据显示：进口韩国沥青在2016年4季度出现明显下降，然而进口量在1季度又明显恢复。船期统计到的3月韩国沥青进口量进一步上升至接近2016年同期水平，“萨德”事件尚未对沥青供给形成实质性影响。不过从新闻报道时间集中在4月份前后，4-5月份韩国沥青进口量可能会有所下降。极端情形是我们全面暂停从韩国进口沥青，这将有助于缓解国内的供需矛盾，不过发生的概率比较低。

尽管被调研的地炼企业普遍反映未来现货价格难以上涨，主要因为炼厂产能严重过剩，然而我们认为油价仍会通过影响进口沥青价格传导至国内现货，因此油价对沥青的影响不可小觑。我们认为二季度油价由于OPEC减产的边际效应增大仍有上行动能，这将从成本端支持沥青价格上扬。炼厂未来虽有扩张计划，但是马瑞原油供应预计难以同步跟上扩张步伐，产能过剩的矛盾并不会完全转移至沥青价格上。我们依然维持二季度沥青期货主力合约目标价3,000元/吨的判断。

4、风险提示

公路建设固定资产投资增速明显下降。

金晓 分析师（原油天然气）