投行先锋论坛（2019国际先锋投行高峰论坛）

6月6日，由人民日报社主管主办的《国际金融报》主办的“2019国际先锋投行高峰论坛”在上海成功举行。本届论坛以“投行赋能科创”为主题，汇聚了来自资本市场各界的200余人。与会嘉宾围绕政策监管机制、科创板创新改革、注册制重塑投行生态体系以及优秀投行经验分享等话题展开讨论。

在圆桌论坛环节，《国际金融报》常务副总编辑杨冬，会同中银国际证券投资银行板块管理委员会副主席罗华明、东方花旗证券董事会秘书魏浣忠、民生证券投资银行事业部副总裁兼董事总经理方杰、富途控股金融及企业服务总裁邬必伟、长江证券承销保荐有限公司投行部副总经理朱元，共同探讨科创板如何改变投行业务，分享了投行业人士对行业未来的探索与思考。

平衡四方利益 核心在定价

问题一：在科创板目前要求券商跟投的机制下，券商在内部该如何平衡保荐部门、直投部门、机构客户、IPO企业客户这四者之间的利益，有什么技巧？

罗华明：最核心的点是合理估值定价的问题，如果把估值定价做好了，这四者之间的关系就有了一个很好的锚定点。从估值定价来说，分内部和外部考虑。内部涉及投行部门和直投之间的关系，外部涉及证券公司和发行人，以及发行股东的关系。

魏浣忠：第一个当然是定价，定价是核心。第二个才能谈到平衡，平衡有两个方面，一方面是内部的平衡，一方面是外部的平衡。从定价上来说，我们就讲预计市值，对于所有利益参与方都是一个预期管理的问题，所谓预计市值是一个最低的价格，因为大家都要以预计市值为基础来赚未来的钱。对我们投行来说，承销费立竿见影，科创板最体现以客户为中心，我们都要考虑三年、五年，甚至更长时间的事情。所以从这个角度来说，这四方的利益是可以统一的，虽然比较难。

方杰：核心点在于定价，围绕定价有两个方面，以券商视角，一个是内部的平衡，这取决于大家在这个业务线上的价值贡献程度，而最终来分享收益和承担风险；另一个是外部的生态，怎么样在投资圈内形成一个很好的生态，是非常关键的。当我们定价的时候，其实这种定价是传导机制，要让外部的生态圈能够有效地建立起来。说白了，大家都有利可图，有钱可赚，这个市场才能够很好地运行。

现在的企业可分为两大类，一类是对定价没有太多的感受，因为这个市场还没有完全形成，所以这样的企业对定价更多依赖于中介机构，包括券商。另一类企业，除了它的保荐人之外，还有很多机构和军师，这些军师给它不断灌输很多观念，很大一批是A轮、B轮、C轮的投资人。我们在面临这样的企业，发现它的市值已经很高的时候，这个定价对企业的影响和左右还是比较大的。

朱元：我认为平衡最关键点是一种博弈，平衡一定是商业逻辑里两个方面的实力和诉求都是动态的，在这个过程中，大家寻求博弈的交汇点。

科创板对投行的三大改变

问题二：科创板对投行的组织架构、项目承揽策略、团队考核机制这三个方面，将带来怎样的改变？

罗华明：关于团队设置，不同的公司各不相同。行业团队的重要性和它的数量可能会不断地增长。承揽策略方面，目前申报项目多数还是从储备里面转过来的，真正按照新的科创板标准来进行挖掘应该还在过程中。而承揽环节，按照要求在科创板的立项，包括内部评估这块，我们内部也做了相应的调整，引入了直投公司、分析、合规部门。关于团队考核，如何定义投行项目，还是要纳入到投行考核框架里面，无论是收入、成本、利润考核，还是风控考核，还有最后的收益分配等，要符合监管和公司的整体规定。

魏浣忠：首先是组织架构调整，投行业务有三个维度：产品条线、区域、行业，搞差异化肯定是在区域和行业上做文章。承揽策略方面，我估计大家都差不多，重在如何实施上面；最后关于激励，已经长期化了，奖金要分很多年发放，同时风控的考核加大了。

方杰：第一，科创板对投行人员提出了更高的专业化的要求。将人员向专业化方面去分类，初步按照科创板的六大行业去做分类，让专业化团队随着科创板市场一起建设。第二，组织架构改变是由于业务模式改变。定价之后，要向一些机构投资者去推荐、去路演，不再是程序化的，而是要真销售。第三，激励机制发生改变。最主要的原因是有了投资，就有收益或者负债，赢亏将如何在体系当中去体现，是需要去考虑、去改变的。

朱元：在项目承揽方面，以前投行的同质化程度比较高。但是对于科创板为主的新经济市场，这个行业以前完全没有，是全新的。第二点，投行为客户提供服务，肯定包括行业研究的能力、投资的能力，以及对接资本市场跑渠道的能力，各个方面的能力都需要整合在一起。落实到最后就是奖金，包括利益分配的问题。

科创板未来会怎样

问题三：未来科创板会是一个怎么样的市场？投行除了目前的承销、保荐、并购、直投以外，还有没有其他的业务？

罗华明：过去，投行业务就是一个中间业务，但是科创板有了跟投之后，对券商来说不再是一个简单的中间业务，在驱动力方面可能会带来更好的收益，也可能会带来亏损。另外，在分拆上市这块，我们感觉在科创板起来之后，对于无论是境外上市的公司，还是A股上市的公司，这是一个比较有想象空间的市场。

魏浣忠：围绕科创板的一些投资，从投行狭义的角度，包括非公开转让、上市公司的分拆、做市业务等。对于券商更大的挑战是，怎么样在各部门之间达到真正高效合作的状态，这一点尤为重要。另外，对于科创板，个人有几点担忧：第一，交易的干扰；第二，怎样才能真正落实对发行人的追责；第三，科创板企业一旦退市，怎么样来完善集体诉讼的制度，保护中小投资者的利益。

方杰：对科创板持比较乐观的态度，因为这是一个全新的市场，也是一个值得我们去期待的市场。需要注意的是，对科创板定位的坚持非常重要。另外，科技发展具有两面性。科创板给投行带来新的挑战，我们需要去改变。民生证券推出“三投”战略：投资+投研+投行，来适应这种挑战。一个企业有没有科技实力、有没有发展潜力，你首先要研究好。在这种基础上，你要投资有背书的，最后才是投行的业务。我觉得带来业务机会的同时，也是一种新的挑战，需要我们去迎接这个市场，助推整个市场改革，并拥抱这种变革。

邬必伟：在我来看，科创板短期波动会非常大，长期非常看好。只要保证“流水不腐，户枢不蠹”，不断地有新的企业进来，不断地有旧的企业出去，科创板会越来越好。应该把一流的科技企业引到科创板来，让已经在海外上市的中国一流的科技企业来科创板上市，这样科创板是一定有前途的。

朱元：科创板制度的设计和对投资者的选择，未来肯定会跟现行的A股不太一样，以后可能是专家对专家的市场，专业机构投资人对企业大股东，在这个市场上进行博弈。